儘管歐債危機再度升級，資金流入避險資產，美國國庫債券及德國國庫債券價格因此而上升，德國國債孳息率更創下紀錄新低，但黃金價格在這個環境下卻完全未能發揮避難所的作用，反而跟隨眾多商品出現調整，究竟背後是什麼原因導致黃金價格走弱，金價是否就此一沉不起呢？
與去年歐債危機相比，這次較為不同的是，美元滙價明顯地展現較強的勢頭，而且升幅更屬於廣泛性，當中原因便是美國經濟相對去年同期較佳。
去年這個時候，投資者除了擔心歐債問題以外，也由於美國經濟數據差強人意，就業及房地產市場也未見起色，擔心美國以至全球經濟將會陷入雙底衰退，因此美元滙價沒有明顯轉強的情況。
美元轉強壓抑金價
特別是相對新興市場而言，去年這個時候，新興市場經濟仍然維持強勁增長，再加上中央銀行為了抗衡通脹普遍收緊貨幣政策，美元兌新興市場貨幣沒有任何優勢，甚至出現下跌的情況，導致美元滙價表現不振。
然而，由於現時市場共識是美國經濟將會溫和增長，即使近期的經濟數據有所轉弱，但這個觀點沒有改變，導致資金普遍追捧美元資產，特別是當歐洲多國經濟陷入衰退，新興市場也出現明顯放慢的情況下，美元廣泛性轉強的形勢，對黃金價格帶來壓抑作用。
過去兩三個交易日黃金價格從低位反彈，其中一個原因便是美元滙價轉弱，再加上大幅調整過後出現技術性超賣，但只要美元再展現強勢，相信黃金價格也會再度面對壓力。以相關系數量度，過去100個交易日美元與黃金為-0.70，反映當中存在非常強烈的相反關係。
美元廣泛性上揚的另一個直接影響，便是新興市場的黃金需求將被削弱。
無可否認，黃金價格近期回落，以今年2月的1790美元高位計，與上周底部比較，曾下跌14.71%。然而，在美元廣泛性上揚的影響下，不少新興市場貨幣明顯轉弱，當中尤以最大黃金需求國之一的印度，盧比滙價兌美元卻接連創紀錄新低，幾乎完全抵銷了國際黃金價格下跌所帶來的誘因。
截至周一下午6時，以盧比計的黃金價格，與2012年的高位相差不足2%。這也是一個重要原因，為何印度於嫁娶高峰期的黃金需求明顯不振。
令人失望的是，歐債危機沒有為黃金帶來避險需求，而黃金ETF的持倉量也沒有明顯回升。事實上，自3月中以來，全球黃金ETF持倉量便一直減少，雖然幅度不大，卻反映價格回落並沒有引起投資者的購買意欲。從CFTC的報告可見，黃金的淨長倉數量大幅減少，而且是長倉減少同時短倉增加，反映基金大戶對黃金的前景並不樂觀。
聯儲局未必推QE3
當然，金價能否谷底反彈，還是要看聯儲局最終的貨幣政策措施，也就是於6月的會議上，會否對推出QE3作出任何明示或暗示。筆者可以大膽判斷，沒有額外QE或其他類似措施，金價要重回歷史高位甚至突破2000美元，可以說是天方夜譚。
上星期美國經濟數據轉差，引起投資者對QE的一絲懸念，美元滙價也隨即轉弱，某程度上也支持金價反彈。筆者不敢完全排除QE3的可能性，只是美國經濟若能維持現時增長速度，聯儲局可能只會以延續扭曲操作或沖銷式QE等不會增加市場整體流動性的方式放寬貨幣政策，對金價的支持作用應該有限。
從技術走勢看，金價最近一浪跌勢，是跌穿1620美元後引發，相信這個關鍵水平將成為重要的阻力位。於上周出現反彈前，金價14天相對強弱指數跌至接近20，屬於嚴重超賣水平，借消息回升並不為過。
現時金價的200天及250天平均線分別為1693美元及1671美元，如果這是所謂牛熊分界線，那麼金價要重回牛市的難度頗大。
