半市場化降息初顯結構調整誠意
中國宏觀調控水平明顯提高
張庭賓
6月7日央行降息令人欣喜，水平頗高。
從一個市場觀察人士的角度，本人認為此次降息不僅在情理之中，而且時機把握非常精準。一則從股市看，上證指數在6月4日大跌64.89點後，破位下跌風險相當大，如果不出政策，很可能就此下破2000點，會加速收縮總流動性，造成國民財產性收入，進而內需大縮水；二則，正如本人5月20日撰文指出——“中國經濟或將加速探底”，4月份外匯占款再次減少，人民幣再度貶值，當6月6日四月用電量同比僅增3.7%，都在驗證這個判斷，而央行在四月用電量數據公佈後，當即降息，可謂果斷及時。
從一個社會經濟觀察者角度，本人對於此次降息的方法尤其讚賞，在存貸款利息同降之時，存款利率上限可調整為基準利率的1.1倍，貸款利率下限可調整為基準利率的0.8倍。這意味著降息後，一年期存款利率最高可達3.575%，比降息前的基準利率3.5%還高；而貸款利率最低僅為5.048%。
由此，6月8日，工、農、中、建、交和郵儲銀行一致按新存款基準利率將一年期的上調至3.5%，即保持了老基準利率。而寧波銀行一次上浮到頂，即3.575%。相對於4月CPI3.4%，5月CPI3.0%，此舉扭轉了多年來存款負利率的畸形。
這一舉措首次顯示了中國經濟結構調整的誠意。十幾年來，“結構調整”屢屢雷聲大雨點小，其重要原因是利率扭曲：存款負利率對百姓不公；地方政府、國有企業低息貸款推動重複建設低效投資；民營企業貸款受歧視，民間金融非法經營高風險推高民間貸款利率。
這背後暗藏著幾個財富再分配不公：1，銀行和百姓之間不公，銀行暴利，存款人虧損；2.官方國企與民企間不公；3，金融業和工商業之間的不公。而今畸形得以初步扭轉，結構調整也有了初步利益推動機制。
此次降息標本兼治，令人擊節，似乎並非偶然。此輪調控，特別是從2011年8月以來，宏觀調控的一系列決策，均有章有法，節點踩的比較準，確有預調微調之功力。
——8月底，央行擴大存款準備金基數，將商業銀行表外貸款全部納入管理，實行全社會流動性總額調控，為有效貨幣信貸調控打下基礎。
——10月29日，國務院會議提出“適時適度預調微調”，開始拯救溫州民間經濟。此前的11日，針對擴大存款準備金基數帶來的實際信貸收縮——接近提高三次0.5%存款準備金率，本人撰文指出“中國經濟避免硬著陸的最後機會”。
——10月29日至今，郭樹清任職證監會後，採取了一系列的救市措施，避免了股市快速下跌。
——2012年2月24日5月18日，央行兩次下調0.5%存款準備金率，以對沖熱錢外流所帶來的商業銀行流動性短缺。
——2012年4月15日，央行宣佈人民幣對美元浮動匯率區間由0.5%擴大到1.0%，國務院領導稱人民幣匯率已沒有低估，暗示了按市場要求貶值的可能。此舉非常及時，避免瞭如果熱錢大規模外流時，熱錢低價進高價出，造成中國外儲超規模減耗，甚至導緻美元兌付危機的可能。這一隱患也是近兩年筆者反复提醒的。
此外，對房地產調控不放鬆，對於各地試探突破中央政策底線的，露頭就打，毫不手軟。再加上此次連消帶打，攻守兼備的降息，足以證明從去年8月份以來的宏觀調控是思路明智，深諳中國經濟內在規律，按照現在已經出台的舉措，可以概括為：均衡流動性、穩股市、控樓價、松匯率。
不過，為“穩增長”再開基建可商榷，公路和機場肯定已經太過了，高速鐵路，特別是聯繫歐亞大陸國家間的干線鐵路，是戰略性的，不論何時都應該大手筆投入。如果不是6月3日八部委的推進國際版的意見莫名其妙，有失水準外，此輪調控相當高明，與2005-2009年度的宏觀調控反差明顯。
當年的調控似乎能做的都做了，但是對形勢的判斷後知後覺，措施的實際效果往往是助漲殺跌，壓過頭救過頭：在2005年7月以後到2007年底，人民幣不斷加速升值不斷加息，成為誘惑國際熱錢投機中國的主要動力，加之信貸不斷放鬆，導致了2007年10月的股市大泡沫和樓市泡沫；在2008年春天后，連續的加息和提高存款準備金已經造成流動性緊缺，本人4月7日撰文警告再緊縮下去“中國世界工廠很可能會休克”，然央行仍持續緊縮，特別是6月7日一次性提高1%存款準備金率，直接導致A股上證指數3000點保衛戰慘敗，股市最後大跌至1664點，這一個A股“超級過山車”造成了熱錢對中國百姓儲蓄的數万億元的財富轉移。
那一輪的緊縮政策一直延續到10月份：10月15日才第一次降低存款準備金率，其時世界工廠已經休克了。而其後接踵而至的救市又救過頭了，4萬億元帶動全國18萬億，蜂擁而出數千家地方融資平台，大推鐵路、公路、基建，特別促使房地產泡沫大爆發，而對社保等民生只是蜻蜓點水，造成今天非常沉重的負擔，也使現在宏觀調控的空間極為有限。
雖然現在宏觀調控水平比當年有了天壤之別，但形勢也不容樂觀。當今中國的主要挑戰是，舊的動力機制——政府主導投資+外貿外資優先模式正在衰退中，但新的動力機制——高效服務性政府、高效金融和服務業、土地礦產天賦資源主要歸社保、基本社會保障體系建設、高科技環保循環經濟等新動能萌發緩慢。
在這種舊力衰退新力待生的情況下，宏觀調控再高明，也只能是使經濟避免劇烈下滑硬著陸，避免股市樓市暴跌導致金融危機，不可能扭轉未來1-2年探大底的趨勢。不過，它可以讓探底不至於太深，痛苦的無法忍受，以至於破壞了再造新動力改革必要的相對穩定的社會環境。
換言之，在宏觀調控思路清晰，敏銳明智的情況下，中國的下一個重大懸念是以“社會主義市場經濟+社會主義人民民主”的社會政治改革何時啟動落實，這個懸念的揭曉至少十八大以後了
