最佳十二位金市預測者

石林

香港投資者喜歡拜「神」，傳媒於是大肆造神以投其所好，雙方均樂此不疲。然而投資者對「神」的忠誠度其實是不高的，當某位受崇拜的神顯得不那麼靈驗的時候，投資者即捨其而去，改拜另一位神，亦是上述拜神文化其中一個重要特色。

金市目前無神可拜 

現在問題來了，金市目前出現無神可拜現象。LBMA金價預測的前年冠軍Edel Tully在去年的成績竟是偏差率最高者。去年冠軍René Hochreiter對今年的預測則完全偏離主流，為最偏淡者，似乎難獲認同。

敝欄一向反對拜神，亦從不推介所謂「大行報告」，主張看分析意見應有理據，而不是分析者的名氣。某一段期間最受抬捧者的意見不一定是好的，相反在較長時間能保持偏差率在偏低水平者，其意見更值得參考。

附 表列出最佳十二位金市預測者的名單及其平均偏差率供各位參考，該十二位在過去11年間參與LBMA預測的次數，分別由6次至11次不等。其中平均偏差率最 低者首推Ross Norman，他預測今年金價的全年平均價為1736元（美元．下同），高位為1800元，低位為1550元。

下面回談近期金銀行情。

最近兩三天，外國媒體和網站紛紛報道，美聯儲局資產負債表的規模擴大到創紀錄的3萬億元。敝欄上期已指出，在退市聲中聯邦儲備資產竟創新高，聯儲局在再膨脹又走出具里程碑性質的一步，可見敝欄在這方面比新聞媒體具有更高的敏感度。

聯儲局創四項新高

其 實聯儲局在上周是同時創出四項新高的紀錄。聯邦儲備資產總值進一步增升至30133.33億元；其子項持有國庫券價值和持有MBS價值，亦分別增升至 16966.91億元和9831.74億元的新高。更令人不安的是，貨幣基礎亦進一步增升到27960.14億元，超越了去年2月的27528.25億元 峰值，創出了新高紀錄。

現時問題並非是否認同聯儲局這樣的做法，它擴大資產負債表的規模是可預期的；令投資者感到困惑的是，該局當時所做的並非如當時所說的，上述四項數據（特別是貨幣基礎）為何在此時創新高就有點費解。

進而衍生另一個問題，就是上述數據本有利金銀價格的，但上周兩者均告回跌，金市收報1659.3元；銀市收報31.18元，比前周分別下跌1.5％和2.2％。金銀兩市發生什麼事？

人們對金銀興趣減

有說兩市受到技術因素的影響，金價無法重上1700元關口，銀價未能克服32.55元的阻力，於是出現調整。此說或有理，但未能解釋在如此有利的條件下，金銀價格為何不先再續升，然後才作技術調整，顯然有些問題未廣為人發覺。

這有可能是人們對金銀失去部分興趣，美國股市又創五年新高，而債券價格再次掉頭下跌支持着股市仍續看好的觀點。金銀兩市不但在期貨市場顯示有沽售壓力，在ETFs市場亦開始出現後繼乏力現象。金礦股正在下試去年夏日低迷水平，也恐非出於偶然。

最 近金銀市場在價格回跌的時候，未平倉合約卻增升，技術上並非好事，反映某種勢力有新的沽售。資料顯示，截至本月15日，八大交易商沽空白銀數量相當於全球 150天銀產量，沽空黃金數量則相當於79天金產量。此外，印度宣布將黃金及鉑金入口稅從4％調高至6％，亦是不利因素。

金 銀價格有可能下試偏低區域的支持。金價1697元被驗證確具有大的回升阻力，而短期回升阻力分別下移至1685元和1675元水平，甚至在1668元也有 若干阻力。金市目前最接近的支持位為1654元；而較關鍵的支持位為1640元，若此位失守，恐前低位1626元亦不易保。

銀價32.5元亦被驗證確具有大的回升阻力，短期回升阻力正下移至31.8元水平，甚至在31.5元也有若干阻力。銀市目前最接近的支持位為30.9元；而較關鍵的支持位為30.16元，若此位失守，恐前低位29.24元會再受考驗。

聯儲局「時所做非時所說」固令人困惑；而金銀表現並未正常反映聯儲局所做的，亦正困擾着投資者。

對沖基金等投機者看多大宗商品頭寸量增加到了6個月來最高

對沖基金等投機者看多大宗商品頭寸量增加量創6個月來最高，從中國到美國的經濟加速增長推動投資者大舉買入看多未來價格上漲。據美國商品期貨交易委員會數據（CFTC）顯示，在截止1月22日的一周，投機者購入的美國18個品種的期貨和期權淨多頭頭寸增長了11%達到了758,048份合約，是自去年7月3日以來增長量最高的一周。

其中看多原油的下注量增長創4週最多；看漲大豆的​​下注增加量為去年3月以來最高，而看牛棉花的為2011年2月以來最高。

貴金屬方面，下注黃金上漲的頭寸上漲8.1%達到107,496份合約，增幅為11月27日以來最大。白銀增長18%至26,336份合約，為5個星期最高。對鉑金的淨多頭寸增長14%達到18,972份合約，增幅為2009年年初以來最高。

同時據彭博統計，本月全球股市增加的市值超過22萬億美元，標普500指數自2004年以來首現連續8個交易日上漲。

包括24種大宗商品的標普GSCI現貨指數1月迄今上漲了2.5%，正朝創下自去年8月以來最大月度漲幅邁進。同時MSCI全球股市指數攀升了4.5%，而美元對一籃子6種貨幣的匯率沒有太大變化。據美國銀行指數顯示，美國國債下跌了0.9%。

匯豐中國1月製造業PMI初值創兩年來新高，51.9的讀數超越預期，並且高於12月的51.5的終值。彭博調研顯示中國經濟在今年9月之前將呈現加速增長。

12月美國的一項經濟領先指標創下3個月最大增幅，上月諮商局信心指數上漲0.5%，而11月該指數沒有變化。在截止1月19日一周內，首次申請失業救濟美國人下降5,000人為33萬人，達2008年1月以來最低。

對沖基金Stifel Nicolaus & Co經理Chad Morganlander告訴彭博：“已經有決定性的跡象表明全球經濟加速增長。投資者對大宗商品的情緒將轉為更樂觀的立場”。

If China likes silver, maybe we should too

By Myra P. Saefong, MarketWatch 

Silver’s gaining popularity as an investment asset.

SAN FRANCISCO (MarketWatch) — Silver’s drawing more and more attention as an investment these days, especially from China. 

That appetite has made silver bulls giddy and lifted prices closer to a record.

“Investment demand, not industrial demand, is what drives silver prices right now,” said Mark Thomas, author of email-alert service provider SilverPriceAdvisor.com. “World investment demand is starting to really pick up.” 

Chinese citizens are “now buying silver because gold topped out in 2011 and silver is much more affordable,” said Thomas, a silver bull who has recently tripled his exposure to the white metal. 

And silver is starting to outshine gold. See Commodities Corner: Gold bulls come out of hiding. 

 

As of Thursday’s settlement on the Comex division of the New York Mercantile Exchange, silver SIH3 +0.24%  has outperformed gold GCG3 +0.17% , with futures prices trading 5% higher this year, compared with a 0.4% loss in gold, and some analysts are touting the white metal’s prospects to achieve a record high this year. Read more on daily gold and silver trading. 

 

Silver is “facing just as good a year, if not better, than the yellow metal,” said Jan Skoyles, head of research at The Real Asset Company, a precious-metals investment platform provider. 

Silver is undervalued next to gold, has a finite and rapidly decreasing supply and it’s more accessible in greater quantities than gold, she said. All of these factors are “falling into place and becoming more acute, which therefore has driven up silver investment demand.” 

At just under $32 an ounce, silver’s just a fraction of gold’s per-ounce cost of nearly $1,670, making it more affordable to the masses. 

And in what some traders saw as a good sign of investment demand, the United States Mint earlier this month said it temporarily sold out of 2013 American Eagle Silver Bullion coins and suspended sales until the week of Jan. 28. Read The Tell blog: U.S Mint sells out of silver coins. 

 

“The increased demand for silver coins, as well as record holdings in silver-backed [exchanged-traded products], indicate that increasing numbers of people are looking to protect themselves with wealth-preserving assets,” said Skoyles. 

Holdings in silver global ETPs stood at more than 600 million ounces as of Jan. 18, compared with just over 300 million in late 2008, according to data from ETF Securities.

Popularity 

 

Investment interest in China is a standout and is expected to see further growth in the years ahead. 

China’s retail investment demand for silver is forecast to grow “robustly over the short to medium term, as a wider population base gains access to silver bars and coins,” according to a Silver Institute report issued last month compiled by Thomson Reuters GFMS. 

In 2010, the first full year after Chinese government restrictions on investment in physical bars were lifted in July 2009, net demand for silver bars and coins totaled 9.8 million ounces and by 2011, reached 17 million ounces, accounting for 8% of global net purchases of silver bars and coins, the report said. 

At the same time, “growth in paper trading of silver could turn out to be even more dramatic” than retail investment demand, “as a renewed silver rally and its low acquisition cost compared to gold should provide a strong boost to investor interest,” the Silver Institute report said. See the report on the Chinese silver market. 

 

Reuters

Gold and silver bars.

Paul Mladjenovic, author of Precious Metals Investing for Dummies, points out that in the Pacific Rim, silver demand is rising, with silver futures contracts increasing their market share in venues such as Shanghai and Hong Kong.

There has also been a significant boost in holdings of silver in other forms. 

“The demand for investment silver in the form of silver ETF shares and silver coins is beyond seasonal demand,” said Julian Phillips, a South Africa-based editor for SilverForecaster.com. “It is huge and a feature of the last three weeks mainly.”

Among ETFs backed by physical silver, the iShares Silver Trust SLV -1.44%  and ETFS Silver Trust SIVR -1.34%  have each climbed more than 4% year to date, tracking closely the gains in physical silver prices.

金甲蟲未來一季或作最後反撲

2011年9月初現貨金一度急漲至每盎斯1924美元水平，升勢之急引起廣泛關注，當時看好金市的評論比比皆是，大行亦紛紛上調目標價至2000美元，以迎合可能出現的新一輪升浪。可惜事與願違，金價於同月月底戲劇性地跌穿1600美元，令投資者的心情由天堂跌入谷底。

過去18個月，現貨金於1520美元至1800美元之間徘徊，是自2008年後最長的一次調整期，同時去年全年升幅僅8%，是過往11年來最少，反映大趨勢已有所改變。

經濟復蘇投資者轉軚

倫敦貴金屬協會（London Bullion Market Association, LBMA）每年均邀請成員對金市進行預測，2012年冠軍Rene Hochreiter近日直言黃金牛市已經告終，預期今年平均價為1600美元，高位1700美元。主要原因是美國經濟復蘇將轉移投資者視線，而在工業需求帶動下，白金、鈀金及白銀表現可看高一線，其中白金對黃金出現溢價的情況可能持續5至6年。

本欄曾多次對金市作出分析，對上一次是去年5月（詳見2012年5月19日〈預期與現實反差擴大 金價終歸作出修正」一文〉。筆者主要觀點是黃金避險與抗通脹角色褪色，以及市場過分誇大聯儲局的印鈔行動。

所謂的避險角色褪色是指市場的系統性風險已經大大降低。歐洲央行行長德拉吉本周發表勝利宣言，指出由於歐洲央行去年果斷行動，籠罩歐羅區最黑暗的烏雲已經消退。的而且確，歐豬國家國債孳息自去年9月起明顯回落，歐債危機亦已由威脅全球信貸市場穩定的計時炸彈，演變成只影響區內經濟的地區性問題。

避險抗通脹功能減退

至於抗通脹方面，若通脹壓力溫和及不如想像般大，將對金市產生負面影響，這亦是金價久久未能重回1900美元的原因。從數據反映，雖然聯儲局去年再推量寬措施，美國通脹率暫時未有受到刺激，最新公布的12月CPI按月持平，按年則上升1.7%。筆者認為量寬有助刺激通脹及通脹預期，但由於QE已推出多輪，市場亦反映有關消息，因此，對通脹與金價的利好作用較先前減弱。

輿論一向認為美國正瘋狂印鈔，金價必因此受惠，這點筆者一直有保留。翻查聯儲局資產負債表中，相信是美鈔的一項—Federal Reserve Notes, net of F.R. Bank holdings，截至今年1月16日，其總額為1.11萬億美元，較2009年3月（亦即QE1出台當月的0.86萬億美元）上升29%，金額上升速度絕對談不上瘋狂。

雖然聯儲局資產負債表規模是2008年初的3倍有多（增長超過兩倍），但大部分似乎是源自信貸擴張（自雷曼倒閉後急增），而非濫印鈔票，如果資產負債表擴張全由印鈔帶動，通脹理應遠高於現水平。

中長線跑輸其他資產

Oxford Economics於2010年曾發表報告，以1976年至2010年的數據為基礎，分析影響金價的各種因素，並且估計金市於下列四種情況下，對比股票、債券、房地產及現金的長期表現（2011至2015年），頗具參考價值：

（一）基本情況—全球經濟穩步復蘇、金融市場壓力紓緩、各國貨幣政策逐步正常化，通脹溫和發展以及美元輕微上升。

（二）通縮—歐羅區國家債務違約、金融市場壓力急升、發達國家步入衰退、新興國家經濟增長大幅放緩，多國面對通縮且資產價格大跌。

（三）滯漲—油價攀升至每桶150美元水平、工資上升壓力增加、全球整體通脹率升至5%、多國央行大幅加息，經濟增長呆滯及金融市場壓力上升。

（四）高通脹—油價攀升至每桶200美元水平並刺激工資與物價螺旋式上升、全球通脹急升至6%、金融市場壓力急升、經濟增長最初較預期快，但其後隨着央行大幅加息，各國紛紛步入衰退。

報告指出於情況（四）下金價表現將會最佳，情況（二）表現中性，情況（三）較差，情況（一）則最差。報告預計出現情況（一）的機會最大，意味金市中長期表現跑輸其他四類資產。事實上，現時形勢正與情況（一）吻合。

值得注意的是，印度周一宣布將黃金與白金進口稅由4%上調至6%，金市對此壞消息全無反應。隨着美國民主、共和兩黨對財赤及債務上限的討論進入關鍵時刻，加上高盛本月中「吹雞」，調高三個月黃金目標價至1825美元，金甲蟲或伺機作出最後反撲，但難以扭轉金市中長期跑輸大市的格局。

黃金失避險魅力

黃美斯

倫敦黃金周四大幅回挫，錄得三周來最大單日跌幅，之前金價多天也無法升穿1700美元下方的50天平均線，引發技術沽壓。中美製造業本月增速都創約兩年來最快，德國數據也顯示增長加快，令人對歐羅區將很快復蘇燃起希望，這都表明全球經濟可能正在步入正軌，亦減卻了黃金的避險魅力。

投資者的信心進一步受到打擊，因全球黃金大戶滙豐在研究報告指出，已把其持有的黃金敞口降低一半，轉為以美國通膨保值債券（TIPS）作為通脹對沖工具。金價周四跌至見1664美元水平，僅稍微略高於200天平均線。滙豐報告表示，不是那麼熱衷把黃金作為對沖通脹的工具。調整其觀點是因系統風險減弱、歐羅區解體的機率下降，以及美國財政前景問題得以化解。滙豐把其三年策略投資組合的黃金權重下調8個百分點，至7%；把其戰略投資組合（tactical portfolio）的黃金權重下降9個百分點，至7%。

美國眾議院本周三通過把美國舉債上限延長至5月19日，也令金價受壓。另外，主要黃金消費國印度的實貨買家表示，即使減價求售，但仍很難出售黃金庫存，因市場消化了進口稅提高50%的影響。截至周四，全球最大黃金上市交易基金持金量為1331.7噸，較去年年底的1350.8噸，已減少了19.1噸。

倫敦黃金於本周早段持續在1695美元水平受阻，於周三受壓回挫，周四跌破9天平均線1680美元水平之重要短期支撐，目前4天更已交互於9天平均線，似要釋出利淡訊號。隨機指數自超買區域拐彎走低，相對強弱指數則現三頂回落，預料後市有可能迎來進一步較大幅度調整。

倫敦白銀方面，銀價於本周三才升見至32.44美元的五周高位，並且為連續八天上漲，但於周四終見回挫，技術沽壓把銀價推低至31.58美元。RSI及隨機指數均已自超買區域呈掉頭迹象，示意着銀價走勢面臨修正風險。

魯比尼：QE大結局——殭屍銀行、殭屍企業、殭屍政府……

在達沃斯世界經濟論壇上，“末日博士”魯比尼和對沖基金Algebris創始人Davide Serra都表達了對QE以及全球央行“印錢”行動的擔憂。
據每日電訊報引述Serra表示，“當政府借錢的時候，其實是在從我們的孩子及後代手裡把錢拿走。QE的作用就是這樣，我們一直在減少給後代留下的回報。 QE創造出了一個不同年代的人之間的兩難困境。”他還認為，QE已經導致了資本的分配不當問題。
而魯比尼也警告，全球央行需要考慮如何結束“印錢”的寬鬆政策，否則可能會有風險導致另一場可能比金融危機更糟糕的泡沫。
魯比尼表示，決策者讓市場和個人投資者承擔了大規模的債務，留下了無法估量的越來越大的資產泡沫，然後等著危機爆發之後讓借貸者來救助。 “十年前有格林斯潘的版本，現在是伯南克的版本，這會導致怎樣的長期經濟後果呀？”
“寬鬆的貨幣政策正在創造出一個製造泡沫的系統，這就是為什麼我們會看見越來越多的非常規政策出現，從超低利率到QE再到信貸寬鬆。”
“央行一直在對私人部門的行為施加影響，他們應該思考一下，當你開始慢慢退出QE的時候，可能正在製造另一個泡沫、另一場危機。”
“從某種角度來講，推遲去槓桿化的進程就意味著，最後將催生出各種殭屍銀行、殭屍公司、殭屍家庭和殭屍政府。”
魯比尼和Serra都承認，在危機之初，QE政策的確是非常關鍵的一步，能夠防止政府遭遇債券市場的衝擊，但是現在，QE讓債券市場越來越艱難，被迫進行財政改革。
Serra認為，結束QE的時候已經到了。 “QE的作用只是給問題的解決爭取了一些時間，當你爭取來了時間的時候，你就得去用這些時間解決問題。”

花旗下調金價預期報告：美元走勢已成驅動黃金價格最關鍵因素

自從去年10月4日達到每盎司1798美元的峰值以來，黃金價格下跌了7.8%。花旗銀行首席大宗商品經濟學家Daniel Ahn及其團隊也在黃金市場經歷實質性拋售之後下調了未來黃金價格的預期。

花旗銀行Daniel Ahn及其團隊將未來3個月內黃金價格預期由每盎司1770美元下調至1700美元；將未來6-12個月內的金價預期由每盎司1770美元下調至1650美元；同時還將2013年黃金平均價格預期由每盎司1750美元下調至1675美元。

花旗表示，這份預期主要的依據是目前驅動黃金價格走勢的最關鍵因素：美元。 “美元匯率目前對於黃金價格的驅動作用甚至超過了傳統意義上驅動黃金價格變動的因素。”

下圖顯示，美元走弱和黃金價格的相關性（深藍色線條），同時還顯示出目前金價與VIX波動性指數變動幾乎沒有相關性了，與流向黃金ETF的資金流等指標的相關性都在降低。通脹預期對於金價走勢有一定的相關性，但遠不及美元與金價的相關性高：

與此同時，金價與實際利率的負相關性似乎開始打破過去幾年一直持續的狀態，分化現象顯現（點擊圖片查看大圖）：

BI引述Daniel Ahn表示：

    最重要的是，考慮到美元目前對金價的影響，2013年美元的走勢應該成為關注的焦點。這也是為什麼花旗銀行會下調金價預期的原因：

    我們的模型假設2013年底，美元對主要貨幣匯率增長1.2%，實際利率為零，名義CPI增長1.9%。

    在此假設下，考慮到美元和名義黃金回報率的高度負相關因素，該模型認為美元因素佔影響黃金價格走勢的左右因素中70%的權重（即美元將成為金價漲跌的主要驅動力） ，同時ETF資金流因素佔20%的權重，實際利率和通脹因素佔5%的權重，這樣計算下來，名義黃金價格預期到2013年底就應有4.2%的下調幅度。

訂立通脹目標 迎接通脹

王冠一

【明報專訊】加拿大自2月4日開始，將全面停用並逐步回收1仙硬幣。據聞俄羅斯央行亦正在催促政府盡快回收市面上流通面額最小的貨幣「戈比」(1盧布＝100戈比)；美國方面亦可能考慮停用1美仙硬幣。




收回仙幣 反映貶值及通脹
鑄幣需要大量金屬原料，當鑄造某個面值的硬幣成本，上漲至超越該硬幣本身的面值的話，如果政府不主動停用並收回該硬幣，最終將會由市民私下收集並把硬幣熔掉，還原為原來金屬賣錢。或許市民會覺得仙幣微不足道，但其實這反映了貶值與通脹的問題。

近年央行的量寬或增加流動性政策，針對的是金融業信貸緊張。
如今環球金融體系已逐漸恢復元氣，量寬對推高資產價格的效果亦今非昔比，歐洲央行為增加流動性而推出的LTRO(長期再融資操作)計劃，放出的近萬億歐元貸款，亦已經開始逐步回籠。

量寬雖然會增加有關貨幣的貶值壓力，但未必一定會導致通脹，因為新增的貨幣供應，近年主要為拯救金融業，最終目的是為改善銀行的資產負債表；只要剩餘資金未有流出銀行體系，就難望製造通脹效應。

環球央行焦點逐漸轉至通脹
過去一段頗長時間，環球央行的主流智慧皆認為，通縮總較通脹好。不過，過去5年全球經濟不景，通脹偏低的發達國家，生產與信貸活動反而變成一潭死水。

最近各地主要央行官員，談及貨幣政策的見解時，談話的內容重點，似乎不再是要推出多少輪量寬、規模多大，而是落在通脹目標身上。

聯儲局在上次議息會議中，決定把超低息環境跟失業率與通脹水平掛?u；日本央行最近亦已把通脹目標由1％上調至2％。

據聞今年接替金默文出任英倫銀行行長的卡尼(Mark Carney)，甚至可能考慮廢除通脹目標這個框框，讓英倫銀行加碼量寬可以更無後顧之憂。

單靠印銀紙救經濟 恐捉錯用神
以美國為例，聯儲局的資產負債表最近已突破3萬億美元。一般人認為，美元匯價將會持續受壓，製造貶值效應。貨幣貶值雖然會引發通脹，但單靠貨幣貶值，有時未必會產生通脹的結果。

近年發達國家的量寬措施，只是令資產價格上漲，但尚未至於直接誘發物價上漲(食品與能源價格上漲屬偶發因素)，加上發達國家失業情?嚴重，根本不存在工資上漲推動通脹的壓力。

因此，發達國家的量寬措施，往往無法滿足通脹目標的要求(日本央行愈是加碼量寬、核心CPI反而跌得愈急)。各大央行如果真的希望通脹救經濟，單靠印銀紙恐怕未必容易成功。

然而，必須要留意的是，通脹雖然可以誘導國民消費、刺激信貸活動。

不過，其實通脹跟量寬一樣，同樣是透過蠶食國民的購買力，以營造經濟繁榮的假象，並非靠生產活動創造財富。由此可見，單靠央行貨幣政策之力，根本沒有解決經濟困局的本事。